Jämfört med USA är värdepappersmarknaden inom EU inte
lika ekonomiskt effektiv. Det beror på att regelsystemen och den tekniska
infrastrukturen för transaktioner av värdepapper skiljer sig åt mellan de två
handelsområdena. Det konstaterar Thomas Ordeberg i en ny avhandling från Juridicum,
Stockholms universitet. I avhandlingen redogör han också för vilka olika vägval
EU har för att effektivisera sin finansmarknad. Thomas Ordeberg är departementssekreterare på
finansdepartementet.
En börsmäklare har en skyldighet att ge kunden bästa möjliga
resultat vid köp eller försäljning av värdepapper för dennes räkning. Skyldigheten
regleras dels i specifika regler för finansmarknaden dels i vanliga
kommissionsregler. Medan kommissionsreglerna är väldigt allmänt hållna är de
specifika orderutförandereglerna ofta betydligt mer detaljerade. Det senare
gäller i synnerhet för USA medan EU:s orderutföranderegler (MiFID-direktivet)
mer liknar de allmänt hållna kommissionsreglerna i medlemsländerna. Det finns
inte heller några kommissionsregler på EU-nivå; dessa kan skilja sig väsentligt
mellan medlemsländerna.
Värdepappersmarknaden går mot en utveckling av allt större
konkurrens mellan olika börshus och andra handelsplatser, där nya uppstickare
försöker ta sig in på marknaden. Det medför att de lagar som reglerar
börsmäklarnas verksamhet får allt större betydelse eftersom det krävs av mäklarna
att de vänder sig till den handelsplats som ger bäst resultat för kunden.
Under 1970-talet skapades i USA ett tätt sammanhållet system
av handelsplatser som länkades samman i ett elektroniskt kommunikationsnät. Sedan
dess redovisas information om priser och de transaktioner som genomförs i
realtid för hela handelsområdet. Eftersom informationen är tillgänglig har man
i USA kunnat införa regler som förbjuder mäklaren att utföra ordrar till ett
pris som är sämre än det bästa offentligt tillgängliga priset inom systemet. Något
motsvarande finns inte i EU. Bristen på information och länkar mellan
handelsplatser får till följd att EU har en sämre fungerande marknad för
aktiehandel än USA.
Enligt de orderutföranderegler som gäller inom EU ligger det
på den enskilde mäklaren att utforma utförandepolicyer som ger bästa resultat
för kunden. Policyer tenderar att bli mycket allmänt hållna vilket ger stor
frihet för mäklaren.
– Viss forskning tyder på att många mäklare,
istället för att sondera marknaden, slentrianmässigt skickar ordrarna till den
handelsplats som historiskt sett har haft bra resultat fast de i själva verket
kanske inte längre har det. Det resulterar i att gamla, trötta börser överlever
medan pigga uppstickare inte får uppdrag. Med en allmänt hållen policy blir det
dessutom svårt att kontrollera om mäklaren har gjort vad som kan förväntas. Det
skapar en informationsasymmetri mellan mäklare och kund. Det kanske inte medför
så stora förluster för den enskilde kunden, men för hela kundkollektivet
handlar det om stora pengar, säger Thomas Ordeberg.
Thomas Ordeberg menar att EU har ett vägval att göra för att
effektivisera sin finansmarknad. En möjlighet är att välja den amerikanska
modellen med utbyggd infrastruktur och detaljreglering. Att bygga upp en sådan
infrastruktur är emellertid mycket dyrt, åtminstone innan den har betalat
tillbaka sig. Han poängterar också att man bör ha i åtanke att USA är ett land
med ett gemensamt språk och en gemensam valuta sedan lång tid tillbaka.
Det finns också mindre ambitiösa lösningar för att
åtminstone till viss del förbättra EU-marknadens funktionssätt. Enligt Thomas
Ordeberg kan man på marginalen förbättra EU-marknaden genom att införa större
informationskrav på mäklare och börser, och genom att använda teknologi som gör
det lättare att hitta till exempel det bästa priset bland många konkurrerande
handelsplatser.
– Man kan alltid hoppas att mäklarna själva, som
försäljningsargument, börjar använda teknologi som förbättrar
informationsinhämtningen gällande ordrar och priser. Alternativt kan man tvinga
dem att skaffa sådan teknologi eller hota dem med detaljreglering om de inte
gör det.
Avhandlingen The Best There Is?: An Inquiry into Best Execution Rules.
http://www.diva-portal.org/smash/record.jsf?searchId=1&pid=diva2:617734
